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Robinhood-GameStop听证会将审查券商如何获得交易报酬

汇峰网   |   2021-02-23 11:22:07

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摘要:在周四的国会听证会上,人们的注意力都集中在Robinhood

在周四的国会听证会上,人们的注意力都集中在Robinhood、GameStop和零售交易商身上,交易量非常受关注,"支付订单流 "的做法也是如此。


说起复出的故事。


一年前,零售交易商是交易界的一个衰退部分。然后科威德来了。


数百万人呆在家里,拿到了经济刺激支票。他们开始上网 随着体育活动基本关闭,许多人第一次关注零售股票交易。


根据Piper Sandler的数据,2019年12月,零售交易平均占总交易份额量的13%。到2020年12月底,这个数字几乎翻了一番,达到22.8%。


而这些散户参与的交易份额也超过了他们应得的份额。


"不仅零售交易份额上升,而且他们推动交易量大大增加,"Piper Sandler跟踪交易的Rich Repetto说。Repetto指出,2020年的整体交易量比2019年增长了55%,其中大部分是由散户交易者推动的。


而这一趋势正在持续到2021年。年初至今的日均股票交易量比2020年高出42%,不过Repetto指出,第一季度的交易量通常高于今年其他时间。


订单流的支付方式

在零售交易增加的同时,对一种被称为 "为订单流付费 "的做法的审查也在增加,根据这种做法,一些经纪人从做市商(交易商)那里收取费用,以便将交易转给他们。


大多数零售交易不是在交易所完成的,而是由做市商完成的,做市商将交易 "内部化"。


下面是它的工作原理。假设你想买100股特斯拉的股票。当你按下交易按钮时,你已经给你的经纪商下达了以市价买入100股特斯拉的指令。


你的经纪商通常会与做市商有一个预先安排的协议,他们会争夺订单流。比较大的做市商包括Virtu、Citadel Securities、Susquehanna、Jane Street、Two Sigma和UBS。


Virtu首席执行官Doug Cifu表示,他的公司为该订单流展开了激烈的竞争。 "大多数经纪商都有一个'路由轮',在这个轮子里,他们会根据他们提供的价格改进量,将客户订单发送给做市商,"他说。


Cifu指出,订单流转的支付标准因经纪商而异,但通常在经纪商内部是固定的。例如,一家券商可能每100股收取10美分。其他经纪商可能会收取更多的费用,有些则不收取任何费用。


Cifu说,关键的一点是,Virtu和其他公司必须履行最佳执行义务,这通常会包括价格改进。


让我们回到特斯拉的那笔交易,买入100股。假设出价(买方愿意支付的价格)是792.80美元,要价(卖方愿意卖出的价格)是793.20美元。中间点是793美元。Cifu说,典型的做法是提出某种价格改进,也许是792.90美元。


"这是一个没有风险的交易,"Cifu坚持说。"只要价格打到我们这里,我们就保证经纪人他们得到的是最好的价格。" Cifu还指出,在过去的几十年里,买卖价差下降,执行速度提高,费用下降,这些都是技术革新的结果。


对散户交易者来说,订单流转支付是个好买卖吗?

不过,许多市场观察家还是对订单流付费提出了批评,其中就有一个非营利组织Better Markets,该组织旨在促进金融市场的公众利益。


在Robinhood-GameStop听证会之前分发的一份文件中,Better Markets声称,为订单流付费 "非常普遍,并导致零售经纪商为客户寻求最佳执行的职责与对股东和其他人实现收入最大化的职责之间不可避免的利益冲突。......这些执行成本可能会超过所谓'免佣金交易'给散户带来的好处。"


Cifu表示,没有数据支持这些说法。


"至少,你得到的价格和你去交易所的价格是一样的,"他说。 "每一个经纪商都是根据价格改善和最佳执行义务来进行路由的。"


彭博智库的Larry Tabb和Jackson Gutenplan最近的一项研究对散户投资者因支付订单流量而处于不利地位的观点表示怀疑。"散户经纪商将客户订单卖给做市商(订单流支付)的做法颇受争议,通过提高执行质量,使股票投资者受益,我们的分析显示,Citadel Securities及其同行在2020年以价格改善的形式向投资者回报了37亿美元,"研究报告总结道。"这几乎是他们为这些股权流动付出的3倍。"


不过,人们还是坚持认为,如果做市商在赚钱,他们一定是从散户那里拿钱。


瑞银的Art Cashin是纽约证券交易所场内交易员的院长,他对为订单流量付费也持怀疑态度。"如果你为我的订单流量付费,是为了让我得到最好的价格吗? 优势是什么?是不是因为庄家要跟它交易?是公家见了庄家,不像公家见了交易所。" 


Cashin提供了一个简单的公式来判断交易是否值得。"你为订单流量所做的支付是否足以抵消免费的佣金, 并给你的价格改善?如果你相信这是真的,你应该可以放心地做免佣金的交易。"


Cifu同意Cashin的观点,并再次坚持认为他的公司竞争激烈,以提供最佳的执行力。"这是一个竞争非常激烈的行业,"他说。


纽交所担心价格发现的 "退化

交易所有一个不同的关注点:散户交易员的订单被路由到券商等相对 "黑暗 "的场所,而没有与交易所的公开订单进行互动。


"散户投资者兴趣的增长是一个可喜的发展,"纽约证券交易所首席运营官Michael Blaugrund说。 


"但所有这些在私人黑暗场所进行的交易意味着机构投资者获得流动性的机会越来越少,价格发现过程正在退化。"